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（一）系统性风险

1．系统性风险的含义

系统性风险，是指由于外部经济环境因素变化引起整个本钱市场不确定性加强，从而对所有证券都产生影响的共同性风险。系统性风险影响到本钱市场上的所有证券，无法通过投资多元化的组合而加以避免，也称为不成分散风险。

1．系统性风险的类型

（1）利率风险

概念 利率风险是由于市场利率变换引起证券资产价值变化的可能性。

要点 ①只有当证券资产投资报答率大于市场利率时，证券资产的价值才会高于其市场价格。

②市场利率的变换会造成证券资产价格的遍及波动，两者呈反向变化：市场利率上升，证券资产价格下跌；市场利率下降，证券资产价格上升。

（2）价格风险

概念 价格风险是指由于市场利率上升，而使证券资产价格遍及下跌的可能性。

要点 ①价格风险来自于本钱市场买卖双方本钱供求关系的不服衡，本钱需求量增加，市场利率上升；本钱供应量增加，市场利率下降。

②期限越长的证券资产，要求的到期风险附加率就越大。

（3）再投资风险

概念 再投资风险是由于市场利率下降，而造成的无法通过再投资而实现预期收益的可能性。

要点 ①按照流动性偏好理论，长期证券资产的报答率应当高于短期证券资产。

②投资于短期证券资产，可以避免市场利率上升的价格风险，但有可能面临市场利率下降的再投资风险。

③投资于长期证券资产，可以避免市场利率下降的再投资风险，但有可能面临市场利率上升的价格风险。

（4）购买力风险

概念 购买力风险是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的可能性。

要点 ①在持续而剧烈的物价波动环境下，货币性资产会产生购买力损益：当物价持续上涨时，货币性资产会遭受购买力损失；当物价持续下跌时，货币性资产会带来购买力收益。

②证券资产是一种货币性资产，通货膨胀会使证券资产投资的本金和收益贬值，名义报答率不变而实际报答率降低。

③购买力风险对具有收款权利性质的资产影响很大，债券投资的购买力风险远大于股票投资。

④如果通货膨胀长期延续，投资人会把本钱投向实体性资产以求保值，对证券资产的需求量减少，引起证券资产价格下跌。

（一）非系统性风险

1．非系统性风险的含义

证券资产的非系统性风险，是指由于特定经营环境或特定事件变化引起的不确定性，从而对个别证券资产产生影响的特有性风险。

非系统性风险源于每个公司自身特有的营业活动和财务活动，与某个具体的证券资产相关联，同整个证券资产市场无关。非系统性风险可以通过持有证券资产的多元化来抵消，也称为可分散风险。

1．非系统性风险的表示形式

（1）从公司内部办理的角度公司特有风险的主要表示形式是公司的经营风险和财务风险。

（2）从公司外部的证券投资者的角度公司特有风险是以违约风险、变现风险、破产风险等形式表示。

①违约风险：指证券资产发行者无法按时兑付证券资产利息和偿还本金的可能性。

②变现风险：指证券资产持有者无法在市场上以正常的价格平仓出货的可能性。

③破产风险：指在证券资产发行者破产清算时投资者无法收回应得权益的可能性。

三、债券投资

（一）债券要素

债券要素 相关内容

债券面值 ①票面金额小，有利于小额投资者购买，从而有利于债券的发行，但发行费用可能增加；

②票面金额大，会降低发行成本，但可能减少发行量。

票面利率 --

债券到期日 --

（二）债券价值

1．债券估价基本模型

债券价值是投资债券未来收取的利息和收回的本金的现值，也成为债券的内在价值或债券的理论价格。

的现值式中，Vb—债券的价值，

I—债券各期的利息，

M—债券的面值，

R—贴现率即所期望的最低投资报答率

影响因素：债券面值、债券期限、票面利率和市场利率。

决策原则：只有债券的价值大于其购买价格，该债券才值得投资。

1．债券期限对债券价值的敏感性

（1）引起债券价值随债券期限的变化而波动的原因，是债券票面利率与市场利率的不一致。如果债券票面利率与市场利率之间没有差异，债券期限的变化不会引起债券价值的变换。也就是说，只有溢价债券或折价债券，才产生不同期限下债券价值有所不同的现象。

（2）债券期限越短，债券票面利率对债券价值的影响越小不论是溢价债券还是折价债券，当债券期限较短时，票面利率与市场利率的差异，不会使债券的价值过于偏离债券的面值。

（3）在票面利率偏离市场利率的情况下，债券期限越长，债券价值越偏离于债券面值。溢价债券的期限对债券价值的敏感性会大于折价债券。

（4）随着债券期限延长，债券的价值会越偏离债券的面值，但这种偏离的变化幅度最终会趋于平稳。或者说，超长期债券的期限差异，对债券价值的影响不大。

假定债券面值1000元，市场利率10%

2．市场利率对债券价值的敏感性

（1）市场利率的上升会导致债券价值的下降，市场利率的下降会导致债券价值的上升。

（2）长期债券对市场利率的敏感性会大于短期债券，在市场利率较低时，长期债券的价值远高于短期债券，在市场利率较高时，长期债券的价值远低于短期债券。

（3）市场利率低于票面利率时，债券价值对市场利率的变化较为敏感，市场利率稍有变换，债券价值就会发生剧烈的波动；市场利率超过票面利率后，债券价值对市场利率变化的敏感性减弱，市场利率的提高，不会使债券价值过分降低。

【提示】长期债券的价值波动较大，特别是票面利率高于市场利率的长期溢价债券，容易获取投资收益但安全性较低，利率风险较大。如果市场利率波动频繁，利用长期债券来储备现金显然是不明智的，将为较高的收益而付出安全性的代价。

【2015年·单选题】市场利率和债券期限对债券价值都有较大的影响。下列相关表述中，不正确的是（　）。

A．市场利率上升会导致债券价值下降

B．长期债券的价值对市场利率的敏感性小于短期债券

C．债券期限越短，债券票面利率对债券价值的影响越小

D．债券票面利率与市场利率不同时，债券面值与债券价值存在差异

【答案】B

【解析】长期债券对市场利率的敏感性会大于短期债券，在市场利率较低时，长期债券的价值远高于短期债券，在市场利率较高时，长期债券的价值远低于短期债券。所以选项B不正确。

（三）债券投资的收益率

1．债券收益的来源

债券投资的收益是投资于债券所获得的全部投资报答，这些投资报答来源于三个方面：

（1）名义利息收益

（2）利息再投资收益

（3）价差收益

1．债券的内部收益率

债券的内部收益率，是指按当前市场价格购买债券并持有至到期日或转让日所产生的预期报答率，也就是债券投资项目的内含报答率。

①用该内部收益率贴现所决定的债券内在价值，刚好等于债券的目前购买价格。

②债券真正的内在价值是按市场利率贴现所决定的内在价值，当按市场利率贴现所计算的内在价值大于按内部收益率贴现所计算的内在价值时，债券的内部收益率才会大于市场利率，这正是投资者所期望的。

教材【例6-21】假定投资者目前以1075.92元的价格，购买一份面值为1000元、每年付息一次、到期归还本金，票面利率为12%的5年期债券，投资者将该债券持有至到期日。

要求：计算该债券的内部收益率。

【答案】

1075.92＝120×（P/A，R，5）＋1000×（P/F，R，5）

按照插值法，内部收益率R＝10%

如果债券目前购买价格为1000元时，内部收益率R＝12%

如果债券目前购买价格为899.24元时，内部收益率R＝15%

通常，也可以用简便算法对债券投资收益率近似估算：

式中，P：表示债券的当前购买价格；B：表示债券面值；N：表示债券的期限。分母是平均资金的占用，分子是平均收益。

结论：

溢价债券：内部收益率低于票面利率

折价债券：内部收益率高于票面利率

平价债券：内部收益率等于票面利率

【2016年·单选题】债券内含报答率的计算公式中不包含的因素是（　）。

A．债券面值 B．债券期限 C．市场利率 D．票面利率

【答案】C

【解析】在计算债券内含报答率时不涉及到市场利率或给定的折现率。