很多人知道，三个犹太人的著作改变了人类的世界不雅观：爱因斯坦的《相对论》改变了物理世界的认识；弗洛伊德的《梦的解析》改变了心理世界的认识；马克思的《本钱论》改变了人类社会的认识。但很多人并不知道，还有一个犹太人格雷厄姆的著作《证券分析》改变了投资世界的认识。格雷厄姆以前，资金办理活动就像中世纪的行会，为迷信、臆测和神秘的巫术摆布。格雷厄姆的《证券分析》作为一部教科书，把这个乌烟瘴气的圈子变成一种现代职业。

          如果价值投资这个投资流派要认祖归宗的话，就不得不提格雷厄姆在1934年出版的这本《证券分析》。

美国股市初期

1792年5月17日，24个纽约证券经纪人聚集在一棵梧桐树下，订立《梧桐树协议》，美国股市从此诞生，美国投资人开始在股票投资的世界里摸索。技术分析逐渐流行，投资人通过股价走势图表和指标来推断未来趋势，但股市走势却并不规律，投资人如同在庞大的迷林里摸索穿行，始终不得路径。

《证券分析》筹办初期

1927年，格雷厄姆开始在哥伦比亚大学讲《证券分析》课程，他欲求通过讲课，逐步整理本身的思想，写出一部证券分析的教科书。（秦汉创建本公众号的目的也类似，通过整理输出在A股的实践经验和读书心得，能逐步整理本身的思想） 而当时的大学里没有一个在华尔街工作多年的资深投资专业人士主讲类似的投资分析课程，所以格雷厄姆的课程一开，报名人数超过150人，课室也爆满。当时格雷厄姆在牛市里赚的钱特别多，前来听课的人也特别多，非常风光，本身也非常自得。本来以为本身很快就能把《证券分析》教科书写出来，可惜事与愿违……

山雨欲来风满楼，熊市的危与机

1929年，美国股市先后经历了黑色星期一、经济大萧条、股市大崩盘，到了1932年，股市最大跌幅达89%，无数人亏得败尽家业。本杰明·格雷厄姆的投资公司三年累计亏损70%，他个人的投资也几乎亏光。本来的豪宅、豪车，一下子全部都失去了，写书的热情也没了。这个打击，对于格雷厄姆个人财富来说是场劫难，但对其投资思想的锤炼和升华来说，却是一场造化。

格伦，格林伯格：

1、不能过于强调短期的盈利，同时不能相信那些不诚信的办理层。

2、对损益表的分析来判断该公司是否被低估。

3、我们都希望低买高卖，但首先必需树立对一家公司能持久发展的信心， 才能正确判断什么是“高”，什么是“低”。

4、我们会审读一家公司所有的公开信息，分析它所处的行业和竞争对手（最好是没有太多竞争对手），与办理层和行业专家交流，收集能找到的所有相关数据。然后就会产生一些问题：利润是否能持续增长？公司是否会变得更加本钱密集？为什么销售额增长放缓？对这些问题的分析成为我们和办理层进行深入讨论以及对公司未来预测的基础。

5、我们通常买能够带来15%以上回报率的股票。在市场利率非常高时，且市场上有很多被低估的股票，我们所要求的投资回报率可能高达25%，但这种机会非常少见，当机会出现时，我们就会大量买入，持仓高达25%，当收益率掉到10%时，我们就会卖掉股票 。

6、现金流长期增长率发生改变，都会使预期收益率发生极大的变化。

7、认真地进行数量分析，特别注意识别真正的而不是账面上的盈利；

8、办理层总是利用会计的手粉饰公司的财务数据；

9、公司通过把非经常性损益计入利润或是延长计提折旧的年限，使利润看起来比实际更乐不雅观。

10、办理层更愿意避开净利润，将某些损失直接从股东权益中扣除。

11、一个不肯意正面回答棘手问题的执行总裁就是危险的信号。

12、一个皮肤晒得黝黑又佩戴很多黄金珠宝的执行总裁，看上去也不像一个我们能信任的人。

13、基于情感进行交易几乎就是在做错误的事，特别是对于那些认真做过功课的投资者，优秀的企业必定也会陷入困境，但是它们通常能够重新站稳脚跟，有时侯，股价的巨幅下跌并没有任何理由。

14、格雷厄姆和多德强调平均盈利的重要性，不被比来几年的异常业绩表示所迷惑，同时还需要谨慎地看待市盈率。购买市盈率太高的股票就是投机，一次成功的投机仅仅是靠运气，但很少有投资者能一直交好运。

15、人性的特点：厌倦枯燥乏味、倾向感情多于理性、贪婪。

16、很显然，拥有与多数人相反的思维和行为方式，需要坚毅的性格，并且必然要有耐心等待那些可能会在多年以后才出现的机会。

17、股市是一个投票机，而不是天平。

18、在错误的价格买入最好的公司也是一种投机行为。

19、我们必需了解一个公司的本质，才能正确评估其内在盈利能力的持续性。

20、真正做到“低买高卖”却是一件非常困难的事，因为人的本性总是使我们乐于随波逐流。

21、永远不要投资于办理层不诚信的公司。

22、看待公司的盈利时应剔除非经常性项目的损益，提高本钱结构中的债务比例可以增加回报，但也要有一个限度。

23、市场总是先有反应，再去找理由 。

1.投资收益被限制在承诺收益率加上几点的溢价，但是信用风险可能导致大部分，甚至全部本金消失，因为成功的关键是避免损失，而不是寻找赢家。

2.信用风险主要来自企业的杠杆率以及经营的不不变性。在困难时期，两者的共同作用会吞食掉利息超过债务偿付要求后得到的安全边际。一个现金流及其不变的公司，能够支持较高的杠杆率，并承担较重的债务负担。但是高杠杆率和不不变的现金流共存，将会导致公司无法偿还债务。

3.关于债券，我们关注的因素包罗行业、公司地位、办理水平、利息保障倍数、本钱结构、备用流动性来源、清算价值和相关契约条款。本钱结构：如果债券融资比例过大，规模最大的公司很可能变成最脆弱的公司。利息偿付率：投资者习惯将盈利和利息费用的比例作为检验投资的安全性的最重要指标。公司地位：在经济不不变的时能够提供必然的保障。

4.投资需要按期审查和监督所持有的证券来控制投资风险。因为没“没有永久性的投资”。点评：不雅观察A股很多投资者误认为价值投资就是捂着不动，不去不雅观察市场，不去研究，等几年这样的想法。在《证券分析》中我们可以看到，对于投资需要按期是审查和监督行业、企业的风险，要不竭了解市场。要从一个局外者的身份去不雅观察市场，而不是在市场中追高杀跌，或者幻想着低吸高抛，这是的不合错误的。

5.投资者希望能够再合适的时机买进，再加个即将下跌的时卖出，但经验告诉我们，这种努力不成能取得成功。如果投资者将这种理念的与投资运作中相结合，他们将不成避免的转移到投机的标的目的上。

6.谨慎的投资者必需基于严格的历史数据推理，而不是对未来数据推理。但信用风险是未来发生的。点评:谨慎的投资者的我认为就是的左侧投资者的，基于过去的历史数据进行推测的行业的发展。但是很多的企业的崛起的历史数据是无法去做判断的，比如的光伏的行业2017年到2019年的整体的光伏安装量还处于下跌趋势，但是2020年的快速的发展，以至于2021年的下游需求暴增，这让2019年投入扩产的硅料企业的无法跟上需求的增长。

7.《证券分析》的主要价值不在于具体的知识介绍，而在于其介绍常识。格雷厄姆和多德的一些经验教训与今天的投资仍存在关联。更为重要的是，他们的不雅观点及思考过程，告诉投资者应该如何从习以为常和表面肤浅的答案中挖掘出投资问题。

8.证券价格和收益并非取决于对预期风险的精确数字计算，而是取决于该证券的受欢迎度。不同类型的投资和损失风险之间的关系是完全不确定的，及其受环境变化的影响。以至于无法用数学公式进行精确测量。

9.投资者可能被以下特征吸引：1）盈利处于上升趋势

2）当前的表示非常出色

10.投资者在市场过热的时候要要特别谨慎，在市场萧条的时候充满信心，这是完美的交易，但是并不凡人所能及。投资者都是普通人，不能预期他们能够完全避免对牛市的狂热以及对熊市的恐慌。点评：非常赞同这一点，投资者大多数都是普通人，坚持价值投资非常难，难在恐慌的时候坚持。

11.在纯投机的领域，反对为咨询付费的理由：如果投资顾问能够准确的预测行情，那么他就没有必要从事这份职业来谋生了。巴菲特认为：“华尔街的独特之处在于，开着劳斯莱斯去给那些坐地铁来的人做咨询。”点评：非常认可这一点，很多的投资顾问的一直在进行短期的投资建议，看看多少的市场的大咖大V天天再跟你说今天跑，明天进，今天几成仓，明天几成仓，今天去有色，明天去白酒，后天去半导体。大盘有风险要跑。想一想你跟着他们后面能成功投资吗？可怜的很多散户依然在追求这短线，期盼着有谁告诉他们今天涨、明天涨、还是后天涨。如果一买就套，对方告诉你已经清仓，最后发现你也跟着清仓，结果你的股票却越涨越好，多么可悲的事。当我回过头来去描述A的投资市场，感觉就是一个个镰刀向韭菜挥过去。

12.格雷厄姆和多德提醒我们，投资理论谨慎使用简单的归纳的方法。点评：我们可以看看多少雪球、微博、公众号的大V再不竭拿归纳法去坑散户。比如天天在告诉你的低估值的就是要的投资，整天在写着周期性行业的pe是多少、pb是多少，如果高了就要下跌。然后他们去投资的认为低pe的股票，长期被套住下跌，这是为什么？因为的他们对总是拿归纳法去讲。其实我这边的拿格雷厄姆的“投资理论谨慎使用简单的归纳方法”去讽刺这些拿着格雷厄姆的低估值投资，因为他们忘记了格雷厄姆在提出低于净资产的是的在金融大萧条的时代，提出的。投资是一个及其复杂的事，谨慎投资不熟悉的行业的。